时空科技：涨停行情下的 “转型阵痛与现金流救赎”

（注：本文基于 2025 年 9 月交易数据及公开信息分析，不构成投资建议。市场有风险，投资决策需结合自身情况谨慎判断，务必关注最新财报和公告。）【如需获取更深入的报告、完整的数据、独家资料包等，可通过私信“报告”】

9-30：量化AI精选两家附策略分析报告

判断城市服务型企业的投资价值，核心看 “现金流健康度”“主业韧性” 与 “新业务破局能力”—— 时空科技的短期行情是涨停（+10.01%）与亏损（归母净利润 - 6627 万元）的矛盾交织，中期是 “夜间经济基本盘 + 智慧城市转型” 的协同试错，长期则取决于 “双轮驱动” 模式能否穿越行业调整周期。2025 年上半年，公司在 1.44 亿元营收（同比 - 10.95%）的承压下，以经营活动现金流净额 7970 万元（同比 + 196.98%）的显著改善展现出运营韧性；10 月最新涨停行情，既是智慧停车、夜间经济等题材热度的催化，也暗含市场对其 “提质增效” 战略的乐观预期。本文结合实时交易数据与基本面细节，拆解其价值逻辑与潜在风险。

时空科技（605178.SH）核心信息概括表

一、核心认知：时空科技的行业定位与竞争底色

时空科技是国内 “夜间经济 + 智慧城市” 融合服务的代表性企业，发展轨迹呈现 “传统景观照明起家，向城市数字化服务延伸” 的转型特征。其业务本质是 “空间场景营造 + 智能设施运营”，聚焦城市夜间文旅与公共服务智能化两大赛道，属于 “细分领域参与者，转型中寻求突破” 的中型服务商。

1. 公司画像：城市场景的 “光影与智能服务商”

发展脉络：2004 年成立，早期聚焦景观照明工程（如城市地标灯光秀）；2018 年切入文旅夜游领域，打造 “景观照明 + 文化体验” 的夜间经济项目；2020 年登陆上交所后加速智慧城市布局，拓展智慧路灯、智慧停车等业务；2025 年提出 “提质增效・创新发展” 方针，进入 “收缩规模、优化运营” 的调整期。行业地位：在夜间经济（文旅夜游）领域，凭借全流程策划能力跻身行业第二梯队，曾参与北京冬奥会、上海进博会等重大活动的景观项目，“广安不夜城” 等标杆案例具备区域影响力；在智慧城市（智慧停车）领域，2024 年业务收入同比增长 245.69%，但 2025 年上半年受宏观环境影响出现回调，尚未形成全国性竞争优势，整体属于 “区域强势、全国追赶” 的格局。

2. 实时交易数据解读：题材驱动下的估值溢价

截至最新交易数据（股价 35.83 元，总市值 35.50 亿元），核心指标反映 “题材炒作 + 估值偏高” 特征，与城市服务板块情绪强绑定：

3. 2025 年上半年财务透视：亏损收窄背后的运营优化

结合半年报数据，业绩呈现 “营收降、亏损收、现金流爆增” 的特征，核心源于回款改善与成本控制：

二、业务拆解：“夜间经济（基本盘）+ 智慧城市（增长极）” 的双轮格局

公司业务呈现 “基本盘稳而不强、增长极起而又落” 的特征，夜间经济提供现金流安全垫，智慧城市则决定长期增长天花板：

1. 基本盘：夜间经济业务 —— 韧性凸显的 “现金流压舱石”

夜间经济（景观照明 + 文旅夜游）是公司第一大业务（2025H1 收入 8719 万元，占比 60.5%），在行业调整期展现出较强抗风险能力：

业务构成与运营能力：① 景观照明（占比 70%），为城市地标、景区提供灯光设计与施工服务，客户以地方政府文旅局、城投公司为主，2025H1 收入微降 2%，主要得益于存量项目维护需求；② 文旅夜游（占比 30%），提供 “策划 + 设计 + 运营” 全流程服务，标杆项目 “广安不夜城” 在 2025 年春节假期接待游客 45 万人次，形成 “以点带面” 的区域品牌效应，已带动周边城市 2 个意向项目洽谈。盈利与现金流特征：毛利率约 22%（高于智慧城市业务），虽同比下降 3 个百分点，但仍为公司盈利贡献核心支撑；该业务回款周期约 12-18 个月，较智慧城市业务更稳定，2025H1 回款金额 0.6 亿元，占该业务收入的 69%，成为现金流改善的重要来源。行业机遇与竞争壁垒：受益于夜间经济持续扩容，2025 年国内夜间旅游市场规模预计突破 3 万亿元，政策支持力度加大（一线城市夜间经济补贴年均超 100 亿元）；公司优势在于 “文化 IP + 灯光技术” 融合能力，相较于纯粹工程类企业，能提供更具体验感的场景解决方案，复购率达 40%（2024 年数据）。

2. 增长极：智慧城市业务 —— 短期承压的 “转型试验田”

智慧城市（智慧路灯 + 智慧停车）是公司第二大业务（2025H1 收入 5621 万元，占比 39.5%），2024 年曾以 245.69% 的同比增速成为亮点，但 2025 年上半年受宏观环境影响显著回调：

业务分化与短期困境：① 智慧路灯（占比 60%），集成照明、监控、5G 基站等功能，2025H1 收入降 30%，主因地方政府新基建预算压缩，项目招标延迟；② 智慧停车（占比 40%），提供 “硬件改造 + 平台运营” 服务，2024 年因切入三四线城市存量停车场改造市场实现高增长，但 2025H1 受地产行业低迷影响，商业停车场项目需求下降，收入仅增长 5%（远低于 2024 年增速）。转型方向与潜在突破：公司正推动智慧城市业务从 “工程销售” 向 “运营服务” 转型，例如智慧停车业务尝试 “按车位月费分成” 模式（替代一次性工程收款），目前已在 2 个试点项目落地，单个项目年化分成收入约 50 万元，虽规模较小但打开长期盈利空间；同时，探索 “夜间经济 + 智慧设施” 协同，为 “广安不夜城” 配套智慧停车系统，实现客流数据互通，提升运营效率。核心挑战：毛利率仅 14%（同比降 6 个百分点），低于行业平均 20%，因缺乏核心硬件研发能力，需外购传感器、平台软件等核心部件，成本占比超 50%；行业竞争激烈，面临海康威视（智慧路灯）、捷顺科技（智慧停车）等龙头企业挤压，中小项目议价能力弱。

三、核心竞争力：从 “工程服务商” 到 “运营服务商” 的进阶尝试

在城市服务行业同质化竞争加剧的背景下，时空科技的核心优势并非规模，而是 “双主业协同潜力” 与 “运营能力升级”，为转型积累了差异化基础：

1. 双主业协同壁垒：场景融合创造新增量

公司是少数同时具备夜间经济场景营造与智慧城市设施运营能力的企业，可实现 “1+1>2” 的协同效应：例如为文旅夜游项目配套智慧停车、智能导览系统，既提升游客体验（“广安不夜城” 智慧停车使用率达 85%），又为智慧城市业务提供落地场景；反之，智慧城市设施的客流、消费数据可反哺夜间经济项目的运营优化，形成数据闭环。这种协同已使新签项目中 “组合订单” 占比从 2023 年的 15% 提升至 2025H1 的 28%。

2. 现金流管理能力：从 “被动垫资” 到 “主动回款” 的转变

2025 年上半年现金流暴增是运营能力提升的直接体现：通过建立 “应收账款分级管理体系”，对账期超 1 年的项目启动法律仲裁（成功收回 1 亿元工程款），对新增项目要求 “30% 预付款 + 40% 进度款 + 30% 验收款” 的付款节奏，大幅降低垫资风险；同时，缩减对低毛利、长账期项目的投入，工程类项目占比从 70% 降至 55%，运营类项目占比提升，现金流结构持续优化。

3. 区域与标杆项目优势：下沉市场的 “渗透力”

相较于头部企业聚焦一二线城市，公司在三四线城市夜间经济与智慧城市领域具备先发优势：“广安不夜城” 落地三四线城市，验证了低成本、高客流的运营模式可复制性；智慧停车业务切入三四线城市存量停车场改造市场（单项目投资低于 200 万元），较一线城市更易快速落地，2024 年新增项目中 60% 来自下沉市场，形成差异化竞争格局。

四、核心风险：高估值、竞争与转型的三重考验

尽管现金流改善与涨停行情释放积极信号，但公司仍面临 “估值泡沫、盈利承压、新业务不确定” 三大风险，制约长期价值兑现：

1. 估值透支风险：题材驱动下的价格与价值背离

估值严重偏高：当前市净率 2.80 倍，较行业均值 1.24 倍溢价 126%，而公司毛利率 18.26% 低于行业平均 25%，净利润为负，估值缺乏业绩支撑；涨停行情主要依赖 “智慧停车 + 现金流改善” 的题材预期，若后续无新订单落地或业绩改善，题材热度退潮将引发估值回调。流动性与情绪波动风险：公司流通市值仅 35.50 亿元，换手率 5.81%，振幅 13.26%，股价易受短期资金进出影响；2025 年以来股价涨幅与智慧城市板块指数相关性达 0.75，若板块政策收紧或资金流出，将加剧股价波动。

2. 行业竞争与盈利风险：毛利率持续承压的生存挑战

价格战挤压利润：景观照明行业企业数量众多，中小厂商以低价竞标抢夺项目，导致行业毛利率从 2020 年的 30% 降至 2025 年的 20% 左右，公司毛利率同步下滑至 18.26%，若无法提升高毛利运营类业务占比，盈利空间将进一步压缩。应收账款风险犹存：虽上半年回款改善，但客户以政府及国企为主（占比超 70%），回款速度仍受地方财政状况制约；截至 2025H1，应收账款规模未公开披露，但参考 2023 年一季报 2.65 亿元的应收账款规模，若地方财政持续紧张，仍存在坏账计提风险。

3. 转型不确定性风险：新业务破局难度大

智慧城市运营转型缓慢：从 “工程销售” 到 “运营服务” 的转型需长期投入（如平台研发、运营团队建设），目前试点项目分成收入仅百万元级别，短期内难以对冲工程业务下滑；且缺乏核心技术，智慧停车平台依赖第三方供应商，运营数据价值难以充分挖掘。新业务资源投入不足：在 “提质增效” 战略下，公司更侧重成本控制，2025H1 未披露研发投入数据，但结合期间费用下降趋势，推测研发投入可能收缩，而智慧城市领域技术迭代快，投入不足将导致竞争力进一步弱化，与龙头企业差距扩大。

五、投资策略：题材博弈下的 “谨慎跟踪型布局”

时空科技当前 35.50 亿元市值对应市净率 2.80 倍，且净利润为负，估值严重依赖题材预期，仅适合对城市服务赛道有深入理解、能承受高波动的投资者，策略核心在于 “盯现金流、等订单、控仓位”：

1. 激进型投资者：博弈题材催化与订单改善

核心跟踪信号：① 智慧城市新签订单（2025Q3 是否超 0.5 亿元，关注公司公告）；② 应收账款回款（单季度是否超 0.4 亿元）；③ 板块情绪（如地方政府新基建政策、智慧停车行业动态）。介入时机：若股价回调至 25 元以下（对应市净率 1.9 倍，较当前降 30%），且 Q3 新签订单超 0.6 亿元，可轻仓介入，仓位不超总资产 0.5%（需做好本金亏损 50% 的准备）。止损止盈：止损设在股价跌破 20 元（对应市净率 1.5 倍）或 Q3 订单同比降 30% 以上；止盈对应乐观场景目标市值 40 亿元（股价 40.37 元），分批减持（首次减持 60%，剩余观察运营业务进展）。

2. 稳健型投资者：等待业绩与估值匹配

安全边际条件：① 营收连续两个季度环比增长（如 Q3 营收＞0.8 亿元，Q4＞Q3）；② 毛利率回升至 20% 以上；③ 市净率回落至 1.8 倍以下（对应股价 22.83 元）；④ 运营类业务收入占比超 10%。跟踪指标：每月应收账款回款金额、“广安不夜城” 复制项目进展、智慧停车运营分成收入数据。操作策略：暂不介入，待 2026Q1 满足安全边际条件后，再小仓位布局（首次 0.3%，后续每季度达标加仓 0.2%），搭配城市服务 ETF 分散风险，总仓位控制在 0.8% 以内。

3. 保守型投资者：规避高估值与转型风险

警惕信号：智慧城市订单连续两个季度下滑、应收账款回款率降至 40% 以下、毛利率持续低于 18%。替代标的：选择城市服务领域盈利稳定、估值合理的龙头企业（如伟明环保，PE 15 倍、PB 2.0 倍，聚焦环保 + 智慧市政），或夜间经济细分龙头（如宋城演艺，PE 25 倍、PS 4 倍，文旅运营能力成熟），规避免疫中小市值高估值风险。

七、总结：现金流救赎与转型迷局的平衡术

时空科技的投资价值本质是 “短期现金流改善的确定性与长期转型成功的不确定性” 的博弈 —— 上半年现金流的大幅改善验证了公司运营管理能力的提升，为转型争取了时间窗口；但涨停行情推动的高估值（市净率 2.80 倍）已透支题材预期，而智慧城市业务的复苏节奏、运营类业务的盈利兑现仍存在较大变数。

适合的投资者：对城市服务下沉市场、夜间经济与智慧城市融合赛道有深度研究，能承受股价 50% 以上波动的激进型投资者；

不适合的投资者：追求稳定收益、对估值敏感度高、无法持续跟踪订单与现金流数据的稳健 / 保守型投资者。